fx 取引 初心者のココを見逃すな
皆さんは、“なるほど”と納得されたことであろう。
しかし実はそうではないのである。
全体統合アプローチ 問題はいくつかあるが、最大のポイントは、上で定めたインデックスやベンチマークが果たして信頼できるか、という問題である。
第二は、各クラス内での資産配分を具体的にどうするか、という問題である。
何しろ何百億円という大金だから、ことは簡単ではない。
もっとも手軽な方法は、配分された金額を、インデックスと同じ振舞いをするような銘柄の組合せに配分するやり方である。
これをインデックス運用という。
これに対して、ファンド・マネージャーが専門知識を生かして、インデックスを上回る収益を追求するアプフクスープラス運用」という。
しかし、ここでインデックスから乖離したポートフォリオを組むと、全体としては、第一段階で行った資産配分の最適性が損なわれるかもしれない。
要するに、インデックスをフォローするだけなら、資産クラスを別個に運用するファンド・マネージャーは不要である。
インデックスを上回る収益を組むのであれば、全体を調整するモデルが必要になる。
という次第である。
この場合、インデックスの信頼性が決定的に重要な役割を果たすことはいうまでもない。
では、どこまで資産クラスを細分すれば、十分信頼に足るインデックスが出来るだろうか。
究極の答えはもちろん、すべての個別銘柄をそれぞれ一つのインデックスと考えるやり方、つまり分割統治ではなく、全体統合アプローチである。
この場合問題となるのは、果たしてこのようなモデルを実際に組み立てることが出来るか、またその結果導かれる超大型最適化問題をうまく速く解くことが出来るか、という点である。
答えはどちらもＹＥＳである。
既に述べたとおり、最近のモデリングと計算手法の進歩により、たとえ相手が一〇万銘柄を対象とする平均・分散モデルでも、いまや“容易”に解けるのである。
このあたりの議論は、伝統的アセットーアロケーションやインデックス運用の世界に住む人々から見ると異端である。
したがって、わが国で全体統合アプローチが公式に認知されるまでには、まだかなりの時間がかかるだろう。
しかし筆者は、必ずや近い将来、世の中はこの方向に動くものと考えている。
原子力発電と核兵器 金融工学の中で、今最も世間の関心を集めているテーマは、コアリハディブ（金融派生商品）」であろう。
もともとこれは、未来の不確定性に伴って発生するリスクを避けるために生み出された商品であるが、わが国では、とかく悪者扱いされる傾向が強いようである。
特に一九九八年に、L社が破綻してからというもの、デリバティブを妖怪や怪獣扱いする本が書店に溢れている。
また最近になって、銀行の損失隠し（先送り）のために、デリバティブが用いられていたことが明るみに出たため、金融監督庁は、それに関おった金融機関を営業停止処分にするなど、取締りを強化する方針を打ち出している。
デリバティブ取引を巡る巨額損失事件は、L事件以前にもいろいろあった。
古くは、通貨バスケット・オプション取引が原因で、C州O郡が財政破綻した事件、日経２２５インデックスの先物取引による、英国のB社の倒産事件、株式オプション取引によるY社の巨額損失等々。
しかしこれらの事件の場合、その影響は一組織のみに止まるものであったのに対して、L社の場合は、その影響が、米国金融市場全体に及びかねないほど大きなものであったことと、ノーベル賞受賞者を含む、プロ中のプロたちが関わった事件であったため、デリバティブの危険性がにわかにクローズアップされたのである。
デリバティブには、妖怪扱いされても仕方がない部分があることは確かである。
中には、余程の専門家でなければ、その仕組みが分からないような商品もあるし、とかくギャンブル好きの投資家の投機の対象とされているためである。
またデリバティブの価格を計算するために、素人には全く分からない複雑な数学理論が使われていることも、この一因となっている。
しかし正確な価格式が得られるずっと前から、この種の商品は存在していたのである。
このことからも分かるとおり、先物やコール・オプションなどの、単純なデリバティブの仕組みを理解することは、決して難しくはないのである。
デリバティブは放射性物質と良く似ている。
それは使い方次第で毒にも薬にもなるし、一般の人が専門家でなければその中味は分からない、と考えているからである。
デリバティブの中で、最も重要かつ良く知られているのは、オプションである。
そこで何年か前に、友人の経済学者Ｓ教授と結んだ（架空の）オプション契約を材料に、その仕組みを説明しよう。
Ｓ教授は、一九八六年一〇月に一株七七〇〇円のT社株を五〇〇株購入した。
一万円台に乗せたところでこれを売れば、一〇〇万円のキャピタルーゲインが得られるはずであった。
ところが、トリプルーメリットを吸収し尽くしたT社株は、一万円を目前にバーンアウトし、一九八七年末には五〇〇〇円を割り込んでしまった。
年が明けて、六〇〇〇円を回復したところで売ろうと思ったが、またまた五八〇〇円まで落ちてしまった。
しかし世間では、四月の大相場で、六五〇〇円以上になるともいわれているので、今売るのは少々残念である。
一方のＫは、一九八八年一月に四八五〇円の底値で買い入れたT社株一〇〇株を、六週間後に五三〇〇円で売却し、年率で一五〇％というキャピタルーゲインをせしめたばかりであった。
そして近い将来、五五〇〇円台まで下かってきたら、今度は二〇〇株買ってもう一儲けしようと目論んでいた。
二人がおかれていた一九八八年三月一四日の状況は、オプション取引にお誂え向きのものであった。
仕事の打ち合わせをしていた二人の間で、ものの五分でまとまった契約の内容は、次のようなものであった。
「Ｓは六ヵ月後の九月一四日に、T社株二〇〇株を一株当たり五八〇〇円で売る権利をＫから購入する。
そしてこの代金として、ＳはＫに一株当たり三〇〇円（二〇〇株で六万円）を支払う」。
これは、専門用語で「フット」と呼ばれるオプション取引である。
ここで九月一四日をオプションの権利行使日、五八〇〇円をオプションの権利行使価格、この権利に課せられる代金をオプションのプレミアム、そしてＳをフットの買い手（引受け人）、Ｋを売り手（発行人）という。
またこのオプションのもとになったT社株をオプションの原資産という。
そこで、権利の行使日の九月一四日に、価格が行使価格五八〇〇円を下回っている場合と、上回っている場合に分けて、ＳとＫの得失を調べてみよう。
まず、行使日にT社株が五〇〇〇円まで下がった場合を考えてみょう。
このときＳは、自分の権利を行使して、一株五八〇〇円で二〇〇株を引き取らせることが出来る。
したがって、本来ならば自分が被るはずのロス（一株で八〇〇円、二〇〇株で一六万円）をＫに転嫁できることになる。
一方、株価が七〇〇〇円になった場合はどうだろうか。
Ｓは一株を五八〇〇円で売る「権利」を買っただけで、売る義務はない。
そこで、この権利を放棄して市場で七〇〇〇円で売れば、三月一四日時点での株価五八〇〇円を規準点として、一株当たり、の利益が得られる。
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